Bitcoin Maniac 估值：从 0 美元到 600 万美元

文章 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人郭立群、编辑康娟 | 康娟 以往对比特币持谨慎态度的大型机构为何决定入局？ 市场持续升温，谁又能为比特币做出合理估值？ 2 月 22 日凌晨，比特币 (BTC) 创下 58,332.36 美元的历史新高。 继 2020 年 305% 的涨幅之后，这个全球最大的加密货币今年不到两个月就涨幅超过 100%。 截至发稿，比特币已回落至5.5万美元左右，市值约1.02万亿美元。 目前在AssetDash公布的全球市值资产排行榜中排名第六，谷歌以约1.4万亿美元的市值排名第五。

尽管比特币上涨背后有许多复杂的动力，但对冲通胀压力被认为是其去年价格上涨的标准解释。 2018年以来，比特币走势与通胀预期高度相关。 由于2020年疫情期间政府支出持续增加，各国央行纷纷加大印钞力度，但市场主要经济指标并未充分反映通胀。 比特币的发行量被锁定在 2100 万枚20年比特币为什么大涨了，成为新的避险手段，其表现远超传统的抗通胀工具黄金。 然而，比特币近两个月价格暴涨的直接推手是“大钱”的加速入局。 贝莱德、摩根大通、高盛、摩根士丹利、红杉等均已入局，黑石、桥水也在近期发布了各自的“平台”比特币。 2月8日披露的特斯拉15亿美元持有比特币的消息更是让市场陷入狂热。 为何以往对比特币持谨慎态度的大型机构决定入局？ 市场持续升温，谁又能为比特币做出合理估值？ 为何大公司争先恐后？ 越来越多的主流机构和公司对比特币敞开大门，是近几个月比特币暴涨的主要原因。 投资银行韦德布什分析师丹·艾夫斯在2月20日的研究报告中预计，特斯拉购买比特币的成本可能为3.3万美元。 截至20日，比特币已上涨约70%。 如果特斯拉不出售，那么 15 亿美元的比特币资产应该变成大约 25 亿美元。 这一个月的账面收益远高于其2020年全年7.21亿美元的电动汽车销售利润。除了特斯拉的推动，一些主流金融机构也纷纷涌入。纽约梅隆银行（BK），历史最悠久的银行在美国，2 月 11 日表示计划为客户提供持有和转移加密货币的服务。 万事达卡 (MA) 于 2 月 10 日表示，它计划在今年晚些时候允许商家在其支付网络上接受一些加密货币。 推特（TWTR）也在考虑投资比特币。 此外，支付巨头 Square (SQ) 购买了一些比特币，该公司的 Cash 应用程序的用户也可以购买这些比特币。

除非在极少数情况下（例如跨境交易），否则加密货币的用途仍然不多，那么为什么这些大公司向比特币敞开大门呢？ 《巴伦周刊》认为，主要原因有四点。

首先，一些公司的创始人认为比特币值得投资，因此他们认为即使他们不以比特币为核心业务，他们的公司也应该参与比特币。 特斯拉 CEO 埃隆·马斯克和软件公司 Microstrategy (MSTR) 的 CEO Michael Saylor 就是这种情况，后者投资了比特币。

去年早些时候，Microstrategy 的总市值还不到 10 亿美元，而该公司目前拥有价值超过 20 亿美元的比特币，市值接近 100 亿美元。 在去年接受巴伦周刊采访时，塞勒表示，他将比特币视为对冲货币贬值和通货膨胀的工具。

Square CEO Jack Dorsey 对比特币的痴迷也是他的公司 Square 向比特币敞开大门的原因，Dorsey 多年来一直在谈论他对比特币的兴趣。

加密货币对冲基金 Pantera Capital 创始人 Dan Morehead 认为，特斯拉购买比特币是特斯拉自身和比特币的有力营销工具，但它是以比特币支付的。 汽车费用不太可能因比特币的使用方式而发生太大变化。 他说，“特斯拉每年销售 50 万辆汽车，其中 4% 的汽车销售额是用比特币支付的，这已经不错了。” 在该领域增加比特币使用的前景更加合理。

其次，像纽约梅隆银行这样不以冒险押注新技术而闻名的公司，可以完全置身于比特币行业之外，但购买比特币的机构投资者越来越多20年比特币为什么大涨了，而这些投资者需要这样的机构作为纽约梅隆银行来管理比特币。

此外，围绕比特币的基础设施也在不断发展，因此比特币现在所处的系统与其他金融领域的系统更加相似。 有一些大公司为投资者提供加密货币保险服务，也有一些公司（如摩根大通）为加密货币公司提供银行服务，但大多数公司还没有自己购买比特币。

第三，政府越来越接受比特币。 纽约梅隆银行指出，比特币监管态度更加明确是公司入局的原因之一。 美国政府对数字资产采取“放手”的方式，如果没有监管机构的默许，加密货币不可能出现在这么多公司的资产负债表上。

第四，使用加密货币可以达到多种目的。 比特币最初是作为一种无需金融中介的汇款方式而创建的，但加密货币最终有可能超越这一功能。 例如，试图将加密货币的价值与法定货币挂钩的“稳定币”可以使某些类型的金融服务的交易速度更快。

价格随交易时间波动

散户投资者现在可以通过 PayPal (PYPL) 和 Robinhood 等应用程序购买比特币。 此外，资产管理公司和 ETF 提供商正在为那些希望通过经纪账户进行比特币交易而不是在交易所购买或自己持有比特币的人创造更多的比特币投资方式。 美国最大的加密货币交易所 Coinbase Global 正计划通过 SPAC 直接上市。

2月18日，投资公司Purpose Investments在多伦多证券交易所推出北美首只比特币ETF——Purpose Bitcoin ETF（BTCC.Canada）。 最大的证券之一。

美国目前没有比特币ETF上市，但在公开市场交易的证券投资信托越来越多，其中规模最大的是灰度比特币信托（GBTC），目前拥有近400亿美元的资产。 另一个最近推出的 Osprey Bitcoin Trust (OBTC)。 这些信托与 ETF 的不同之处在于，前者有时会以相对于其资产净值的显着溢价进行交易，因此风险更高。

值得注意的是，虽然它是一种 24 小时交易的国际资产，但其交易方式因司法管辖区而异，面临不同的监管，当地市场情绪的变化也会影响价格。 《巴伦周刊》观察到，最近几周，比特币在亚洲白天普遍走弱，而在美国白天走强。 这也反映了世界这两个地区之间热情的差异。 美国的比特币持有者一觉醒来可能会发现比特币下跌了 10%。

比特币有合理的估值吗？

比特币目前的高歌猛进让“首席送货员”特斯拉CEO马斯克感到有些不安。 2 月 20 日，马斯克在推特上表示，比特币的价格“似乎很高”。

比特币的合理估值是多少？ 这个问题似乎没有标准答案，不同模型得出的估值差异很大。 比特币每小时的波动幅度有时仍高达 5%，但很难确定原因。

分析师过去曾声称，比特币的价格与“开采”比特币的难度、完成创建新比特币所需的方程式所需的电力和设备成本有关。 然而，鉴于该资产的波动性和不可预测性，很少有人仍然引用该指标。

摩根大通策略师 Nikolaos 在 1 月 5 日的一份研究报告中表示，比特币的价格可能达到 146,000 美元。 他认为，目前全球私人黄金储备为2.7万亿美元。 如果未来比特币完全取代黄金在资产组合中的份额，比特币的价格理论上可能会涨到14.6万美元。

知名颠覆性技术助推器方舟投资创始人兼首席执行官凯瑟琳·伍德（Catherine Wood）去年11月在接受《巴伦周刊》采访时表示，比特币是加密资产生态系统的重要组成部分。 该系统最著名的货币，“相当于法定货币系统中的美元，这是一个非常引人注目的角色。”

她说，机构最近一直在增加对加密货币的敞口，将其与“机构进入房地产和新兴市场的早期”进行比较，当时配置开始较小，然后逐渐增加。 “他们从 0.5% 开始，然后是 1%，然后是 5% 左右。” 伍德说，如果所有机构都将大约 5% 的资金分配给比特币，那么这种加密货币可能会“上升到 40%”。 在 50,000 美元到 500,000 美元之间。”

Tyler 和 Cameron Winklevoss 是著名的比特币爱好者，也是创建比特币交易所 Gemini 的孪生兄弟，他们认为比特币“有一天”将升至 50 万美元，并指出比特币最终将取代目前价值超过 10 万亿美元的黄金。

Microstrategy 的首席执行官塞勒 (Saylor) 的观点更为激进。 他此前在接受巴伦周刊采访时表示，全球法定货币总价值为250万亿美元，由于各国政府不断印钞，法定货币正在迅速贬值，比特币可以解决这个问题。

他认为，如果比特币最终成为一种可以解决货币贬值问题的可信金融机制，其价值可以达到250万亿美元的一半，而125万亿美元的总价值意味着一个比特币价值约600万美元。 . “我认为这是可能的，”塞勒说。

如此高的估值也让比特币变得危险，市场情绪逆转往往很快发生。 正因为如此，许多基金经理不断告诉客户，在考虑比特币时还有一个数字需要考虑：0 美元，《巴伦周刊》在之前的一份报告中指出。 他们的投资可能会因政府监管行动或黑客攻击等灾难性软件故障而化为乌有。

2月初，美国财长耶伦在一次行业创新政策圆桌会议上表示，她看到了比特币等新兴货币的“前景”，“但也看到了现实：加密货币被用来为网络毒贩洗钱，他们已经一直是资助恐怖主义的工具”。

英国金融咨询公司 deVere Group 的创始人兼首席执行官 Nigel Green 表示：“比特币和其他加密货币将比以往任何时候都受到监管机构的更多关注，这可能会造成市场波动。” “

真正的风险是什么？

比特币的飙升也带动了其他加密货币的上涨。 2月20日，市值第二高的加密货币以太坊一度突破2000美元。 截至发稿，以太坊今年迄今已上涨约150%。 《巴伦周刊》提出这样一个问题：比特币的风头接下来会不会被其他加密货币抢走？

《巴伦周刊》认为，比特币的独特之处在于它的供应量是有上限的，目前得到了监管机构的默许，但未来其他加密货币的用途可能会比比特币更多。 Pantera Capital 的 Morehead 表示，比特币将继续上涨，但其他加密货币的表现可能会优于比特币。 他在最近的一次采访中说，“我们认为比特币在未来几年会大幅上涨，但以太坊和 Polkadot 会涨得更多。

《巴伦周刊》指出，比特币突破5000美元后，比特币上涨背后的叙事是供应是固定的。 随着越来越多的人对比特币感兴趣，需求上升，价格上涨。 但从长远来看，虽然比特币的供应量是固定的，但供应量和价格之间可能关系不大。

比特币想成为一种真正的货币，就像很久以前黄金的目标一样。 但黄金的供应也是固定的，在全球经济扩张期间不会出现抛物线增长。 160年来，黄金价格从20美元左右涨到1800美元左右，年均涨幅不到3%。

《巴伦周刊》指出，除了供应之外，还有其他因素决定任何货币的价格。 其他东西的价格也很重要，黄金在通货紧缩后就失去了地位，这也是金本位制被放弃的原因之一。

《巴伦周刊》认为，比特币面临的最大风险不是监管行动或来自其他加密货币的竞争，而是推动比特币上涨的叙事发生变化：比特币和货币越相似——流通越广、接受度越高- 供应有限的说法越有可能被揭穿。

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